【长城宏观】政策利率如期下调——降息点评
核心观点
事件
要点
首先，7月份金融数据体现：M1、M2同比数据虽继续走高，但新增贷款总量和结构重新双不济，票据融资冲量重现，社融增量也只是政府债券融资做主要支撑作用，整体来看在6月份信贷透支后，当前财政支持金融数据的作用还在凸显，宽信用短期难现。
其次，房地产销售数据短期回暖后又继续下滑，房地产行业仍在探底，并未有明显好转，反映当前我国经济回暖的基础还不稳固，疫情扰动也较频繁，后续需要继续通过财政、货币等政策共同给予支持和发力。由于当前财政发力明显前置，且力度较大，再叠加现阶段市场利率已低于政策利率，因此在货币政策上进行降息也就自然而然。
最后，我们在《预计今年或降息程度较大——20220124周报》中曾预计今年要降息50BP，在5月份降息点评报告《稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评》中又提到截止5月底，5年期LPR已经降息40BP（1月5BP，5月15BP，再加上5月15日房地产差别化调降20BP），因此当前MLF下调完全符合甚至已经超过我们的预期，随着MLF的调降，预计20日的LPR利率会进一步下降。
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央行本次降息原因
1.1 信贷、社融数据不济
8月12日，人民银行公布了7月份金融数据，一方面，从信贷数据上可以看出无论从总量和结构上都低于预期：7月份新增人民币贷款6790亿元，去年同期为10832亿元，同比下降了4042亿元，其中居民中长期贷款和企业中长期贷款增加值分别为1486亿元和3459亿元，两者的增值无论与上月相比还是去年同比相比都大幅走低。
另一方面，从社融数据中也可以看到，第一，在6月份社融高增的透支下，7月份社融又大幅走低，单月新增量只有7561亿元，远低于上月的51733亿元，并与去年同期10752亿元相比，也大幅回落；第二，支持社融的政府债券融资占比连续几个月不断升高，于7月达到最高值52.88%，后续很难持续；第三，近几月以来，社融增速一直低于M2增速，主要原因是由于退税形成的企业存款计入M2但不计入社融，体现出当前财政效应对金融数据支撑的凸显，而宽信用短期效应似乎难现。
1.2 房地产销售仍在下滑
当前30大中城市房地产销售虽在6月份有短暂的回暖，但在7月和8月又重新开始下行探底，我们认为主要原因可能有三方面：一是疫情扰动，进入7月份以来，由于多地放开旅游限制，境内游大热，使得多地又开始爆发局部疫情，尤其是进入8月以来，疫情确诊人数明显增多，在一定程度上抑制房地产需求；二是当前居民购买房子意愿本身不高，6月份的高成交或许也透支了成交量；三是“保交楼”方案执行滞后，使得居民对购买新房等持观望态度强烈，使得商品房销售尤其是二线、三线城市商品房成交面积持续回落。
今年5月20日，央行下调5年期LPR利率15个基点，利率由4.6%下降至4.45%，又由于5月15日，人民银行和银保监会共同通知规定首套房利率下限调整为不低于基准的20个基点，使得首套房当前利率为4.25%。虽然首套贷款利率已经下降，但当前6月SHIBOR利率从今年年初开始已由2.6%降至现在的1.76%，相对于短期的6月SHIBOR利率来说，5年期LPR降速仍较慢。
1.3 政策利率高于市场利率
从当前货币政策可以看出，今年自5月降息后，政策利率已连续两个月没有变化，但这期间市场利率（如7天银行间质押式回购利率、6个月SHIBOR利率等）还在持续下降，甚至已经跌破政策利率，表现出市场对政策利率的背离倾向。可以说，短期利率不升反降，主要原因可能就是内需修复动能不足，信用产出效用不高，并且结合多项指标来看，我们预期短期市场利率还会继续下降。另外，我们在《或又至降息时点》、《7月金融数据点评》等报告中也多次强调当前市场利率已经低于政策利率，让政策利率下行也许是再一次施展货币政策的好抓手。
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总结
首先，7月份金融数据体现：M1、M2同比数据虽继续走高，但新增贷款总量和结构重新双不济，票据融资冲量重现，社融增量也只是政府债券融资做主要支撑作用，整体来看在6月份信贷透支后，当前财政支持金融数据的作用还在凸显，宽信用短期难现。
其次，房地产销售数据短期回暖后又继续下滑，房地产行业仍在探底，并未有明显好转，反映当前我国经济回暖的基础还不稳固，疫情扰动也较频繁，后续需要继续通过财政、货币等政策共同给予支持和发力。由于当前财政发力明显前置，且力度较大，再叠加现阶段市场利率已低于政策利率，因此在货币政策上发力进行降息也就自然而然。
最后，我们在《预计今年或降息程度较大——20220124周报》中曾预计今年要降息50BP，在5月份降息点评报告《稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评》中又提到截止5月底，5年期LPR已经降息40BP（1月5BP，5月15BP，再加上5月15日房地产差别化调降20BP），因此当前MLF下调完全符合甚至已经超过我们的预期，随着MLF的调降，预计20日的LPR利率会进一步下降。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；货币政策不及预期；新冠疫情再次爆发。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
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评【长城宏观】忘掉数据回落，警惕需求反扑——美国7月通胀数据点评【长城宏观】宽信用效应短期难现，政策或有降息空间——7月金融数据点评
轻数据，重结构，核心通胀持续下行——7月份通胀数据点评美国需求降速放慢，警惕通胀可能再创新高——欧美7月PMI点评
制造业产需修复遇波折——7月PMI点评
一切都为最好结果——7月政治局会议点评加息符合预期，美联储或需持续加息——美国7月加息点评
欧央行超计划加息50bp，彰显急迫态度——欧央行7月加息点评政策合理适度，不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点？——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%，和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复，出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
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见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
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近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究专题报告
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疫情、地方财政和中国经济
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